上市航企业绩存隐忧 机构集中抛售航空股

探索网 2018-07-03 10:31:37:  时代周报记者 吴平 发自广州  航空股正面临被机构集中抛售的命运。  据媒体统计龙虎榜,6月25日,中国国航(601111.SH)被四家机构集体抛售1.27亿元,仅次于连续跌停多日首次开板的中兴通讯。6月21日以来,南方航空(600029.SH)、东方航空(600115.SH)、中国国航连续重挫,跌幅均超20%。  “一方面,机构投资者担心航空公司在人民币贬值、油价上涨背景下,成本超预期增加;另一方面的焦虑在于,未来是否会出现波动,使得航空公司的业绩重演2003年和2008年的情景。”北京某证券公司交运行业分析师沈微(化名)对时代周报记者说。  2003年与2008年  航空是强周期行业,与宏观经济紧密相关,当遭遇突发情况,全社会乘飞机出行的需求骤然降低,航空公司经营遭遇重挫。随着危机渡过,被压抑的飞行需求又会出现报复性释放,因此,航空公司的经营也会迅速恢复。  历史上,在2003年“非典”期间和2008年全球金融危机爆发时,航空公司的经营都曾遭遇过类似的重创。  这两次危机都导致航空公司的需求骤然下降,经营陷入困境。  衡量航空公司需求的指标为“客运周转量”,根据公司公告,2003年上半年,南航客运周转量的同比增速为-27.8%,到了2003年年报为-8.8%。2004年,情况彻底好转,经营报复性反弹,南航的旅客周转量同比增速上升到40.96%,2005年更是高达66.48%。  2008年,南航的客运周转量从此前两位数增长滑落到个位数。2007年增速为17%,2008年却突然下降到1.78%。国航也是如此,2007年增速为11%,2008年却为-1.45%。但不到一年时间便出现报复性恢复,2009年,南航的客运周转量同比增速恢复到11.8%,国航为11.15%。  业绩方面也遭遇重创。南航2003年营业利润为-3.3亿元,这一数字在2008年为-59亿元,2009年为-18亿元,直到2010年才恢复为正值;国航则在2008年全球金融危机中亏损了92.6亿元,但很快,在2010年便实现了50亿元的净利润,2010年更达到125亿元。  由于股票市场是基于对未来的预期,因此,股价的反弹一般早于实际经营情况的恢复。南航的股价从2003年9月的3.6元/股左右上涨到2014年2月前后的6.7元/股左右,上涨了近一倍;在2008年的波动中,股票价格的反弹同样早于实际经营业绩,南航股价从2008年10月的3元/股左右,上涨到2010年11月前后的13元/股左右,上涨了4倍左右;国航的股价也类似,从2008年10月的最低3.5元/股左右,上涨到2010年底的最高17元/股左右。  在南航2003年半年报中,能看到当时情况的紧急。据披露,“2003年上半年,本集团面临前所未有的最为严峻的考验和挑战,非典使得本集团航空客运业务严重萎缩,对中国航空业造成了前所未有的冲击,4–6月,旅客周转量分别下降40%、83.5%、61.5%。为了减少负面影响,本集团以缩减航班、减少营运航线数量应对需求急剧下降。”  在公司2008年的年报中,也能看出类似的窘迫:“经历了冰雪灾难和特大地震的考验,深深感受到了百年不遇的国际金融危机和全球经济衰退的阵阵寒流。2008年民航业由高速增长转向了迅速回落,进入了非典以来最为困难的时期。”  需求变化成关键  航空公司的旅客周转量增速是否会出现类似于2003年和2008年的下滑?这需要紧密观察航空公司需求的变化。  由于庞大机队的固定成本始终存在,因此对航空公司来说,最重要的是需求。如果需求高,则客座率高,即便油价上涨、汇兑损失上升,也依然能覆盖掉巨额成本并赚取更多利润。反之,如果需求萎缩,收入甚至无法覆盖成本,则要进入亏损,如果再加上油价上涨、汇兑损失大幅度飙升,就更是雪上加霜。  衡量需求最主要的指标是“旅客周转量”或“收入客公里”(RPK),计算方式是旅客运输人数乘以运输距离。  南航2017年上半年的旅客周转量,总计为1107亿客公里,客公里收益水平为0.49,据此,可以计算出南航客运收入。  运送旅客越多、越远,每个乘客的票价水平越高,则公司的客运收入越高,但两者也互相影响,客座率越高,需求越好,旅客周转量越高,机票也会越紧俏,票价也会提升,客公里收益水平也越高;反之亦然,如果需求不好,旅客周转量越低,客座率也越低,机票打折幅度越大,票价也越低,这使得公司收入也变得越低。  2013年以来,南航的旅客周转量同比增速不断提升,说明需求越来越旺盛,2013年为9.53%,2015年提升到13.76%,2016年短暂下降到8.73%之后,2017年再次提升到11.94%。  根据公告,1月–4月,航空公司旅客周转量同比增速持续上升,南航从1月的3.23%上升到4月的16%以上,国航同样从1月的3.95%上升到4月的16%以上。但是,5月份却都出现了显著下降,南航下降至12.69%,国航则下降至11.57%。

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